三只松鼠(300783) 事务 公司通知布告2025年中报。25H1，公司实现总营收54。78亿元，同比+7。94%，归母净利1。38亿元，同比-52。22%，扣非归母净利0。51亿元，同比-77。75%。25Q2，公司实现总营收17。54亿元，同比+22。77%，归母净利-1。01亿元（客岁同期-0。19亿元），扣非归母净利-1。12亿元（客岁同期-0。35亿元）。 上半年线上抖音系电商、线）多行动鞭策二季度淡季收入较快增加。25年年货节前移致一季度营收错档，二季度依托“D+N”全渠道系统实现营收增加超20%；线下分销沉点推进日销品铺市、试水乳饮饮料，二季度渠道发卖翻倍增加；品类拓宽，打制自有品牌糊口馆首店。 2）上半年三只松鼠品牌稳健，小鹿蓝蓝较快增加，多品牌矩阵初步构成。分品牌看，25H1，三只松鼠品牌实现收入49。78亿元，同比+6。14%；小鹿蓝蓝品牌收入4。37亿元，同比+13。51%；其他品牌收入0。63亿元。打制从品牌三只松鼠+小鹿蓝蓝（儿童高端健康零食）、超大腕（便利速食）、蜻蜓锻练（健康轻食）、东方颜究生（中式滋补）等子品牌的多条理品牌矩阵。3）线上方面，上半年抖音系电商快速增加。25H1，公司第三方电商平台收入42。95亿元，同比+5。01%，占总营收的78。42%。此中，抖音系占比最高且增速最快，实现收入14。78亿元，同比+20。75%，天猫系小幅下滑，收入8。82亿元，同比-18。56%，京东系平稳，收入8。08亿元，同比+1。89%。4）线下方面，上半年分销营业收入高增，门店收入临时承压。25H1，公司全体分销营业实现收入9。38亿元，同比+40。21%，占总营收的17。12%。截至25H1，公司经销商数量为2140家，较岁首年月净增加269家。25H1，公司线%，此中国平易近零食店收入1。76亿元，同比+0。57%。上半年公司门店升级加快，国平易近零食店新开144家至353家，原店型封闭19家至97家。 坚果成本、流量成本上行及推广力度加大短期拖累净利率 1）原材料成本上涨及期间费用率上行影响上半年净利率程度。25H1，公司归母净利率/毛利率别离为2。53%/25。08%，同比-3。18/-0。77pct，毛利率小幅下行次要因为坚果成本上涨；期间费用率合计+3。65pct，发卖/办理/研发/财政费用率别离为20。43%/2。85%/0。21%/0。07%，同比+2。81/+0。90/-0。03/-0。03pct，发卖费用率上行次要因为部门线上平台流量布局变化、费率提拔以及线下分销加大市场投入，办理费用率上行次要因为折旧摊销同比增加。2）二季度毛利率、净利率小幅下行。25Q2，公司归母净利率/毛利率别离为-5。73%/21。57%，同比-4。43/-0。33pct；期间费用率合计+4。54pct，此中发卖/办理费用率为24。16%/5。16%，同比+3。06/+1。63pct。 投资 我们估计公司25/26/27年归母净利别离为2。85/3。93/5。18亿元，增速别离为-30。20%/38。06%/31。72%，对应8月28日PE38/27/21倍（市值107亿元），维持“增持”评级。 风险提醒 食物平安风险、线上合作加剧风险、线下渠道拓展不及预期风险。三只松鼠(300783) 次要概念： 公司发布25H1业绩： 25Q2：营收17。54亿元（同比+22。77%），归母净利润-1。01亿元（同比-441。41%），扣非归母净利润-1。12亿元（同比-220。91%）。 25H1！营收54。78亿元（同比+7。94%），归母净利润1。38亿元（同比-52。22%），扣非归母净利润0。51亿元（同比-77。75%）。 25Q2收入合适市场预期。 收入：抖音恢复高增，线下分销持续冲破 分渠道：25H1公司线%，线%。线公司抖音/天猫/京东营收各同比+20。8%/-18。6%/+1。6%，抖音渠道表示凸起。拆分25Q2看，抖音渠道恢复高增，保守电商渠道持续调整。据久谦，25Q2公司抖音/天猫/京东GMV各同比+44%/-14%/-14%。线公司分销/门店营收各同比增加40。2%/6。9%，线下分销依托日销品铺市持续冲破。 分品类：25H1公司坚果/烘焙/分析营收各同比-1。0%/+12。0%/+49。7%，坚果品类占比营收同比-4。5pct至50%，公司扩充日销品类初见成效。 利润：渠道费用投入阶段性加大 25Q2公司毛利率同比-0。3pct，虽面对坚果成本上涨扰动，但公司长尾SKU矩阵无效降低成本影响。同期，公司发卖/办理费率各同比增加3。1/1。6pct，发卖费率上升从因公司加大线下分销费用投入以及部门线上平台费率提拔，办理费率上升从因折旧摊销费用提拔。综上，公司25Q2净利率同比-4。4pct至-5。7%。 投资：维持“买入” 我们的概念： 25Q2公司日销品类成功铺市，抖音渠道环比恢复较着，两者配合鞭策公司营收实现高增，费投力度短期加强对利润构成拖累。瞻望25H2，公司新品铺市取抖音稳健增加无望延续，若费效比有所提拔，则公司盈利仍有支持。 盈利预测：考虑到公司线下渠道阶段性提高费用投放力度以及线上渠道费率提拔，我们更新原有盈利预测，估计公司2025-2027年实现停业收入123。45/143。61/165。26亿元（原值138。97/177。62/205。66亿元），同比增加16。2%/16。3%/15。1%；实现归母净利润2。52/3。93/5。38亿元（原值4。75/6。56/8。46亿元），同比-38。3%/+56。0%/+37。0%；当前股价对应PE别离为42/27/20倍，维持“买入”评级。 风险提醒： 渠道不及预期，成本风险，市场所作加剧，食物平安事务。三只松鼠(300783) 事务：2025年8月28日，三只松鼠股份无限公司（简称“公司”）发布2025年半年度演讲。 2Q25三只松鼠收入双位数增加，烘焙及分析品类快速扩张。1H25公司实现总停业收入54。8亿，同比+7。9%；对应2Q营收收入17。5亿元，同比+22。8。财政费用本期发生额较上期发生额添加-5。4%。1H25公司坚果营业实现营收27。3亿元，同比下降1。0%；烘焙营业实现营收6。8亿元，同比增加12。0%；分析品类实现营收14。0亿元，同比增加49。7%，增幅显著。1H25税率为24。3%，较客岁同期的24。4%相对持平，对应2Q25税率为-27。1%，较客岁同期的-27。1%相对持平。1H25汇兑收益为20。9万，较客岁同期汇兑收益为176。3万大幅削减。1H25公司运营勾当发生的现金流量净额为-3。8亿元，客岁同期为3863。0万元。投资勾当发生的现金流量净额-2375。8万元，客岁同期为3。0亿元。 公司毛利较客岁同期维持相对不变，利润承压从因原料成本取费用的双沉压力。1H25实现归母净利润1。4亿元，同比-52。2%；扣非归母净利润为5，082。8万元，同比-77。8%。对应2Q25实现归母净利润-1。0亿元，同比-441。4%；扣非归母净利润-1。1万元。1H25税前利润为1。8亿，同比-53。3%，对应2Q25税前利润为-1。4亿元，同比-454。0%。1H25公司毛利率为25。1%，同比收缩0。7个点，对应2Q25毛利率为21。6%，同比收缩0。3个点，焦点坚果原料成本上涨导致毛利率间接承压，了产物的毛利空间。1H25公司发卖/办理费用率别离为20。4%和2。8%，同比+2。8个点和+0。9个点，对应2Q25发卖/办理费用率别离为24。2%和5。2%，同比+3。1个点和+1。6个点。运营费用显著添加，一方面由于线上渠道因平台流量布局变化，推广取佣金费率提拔；另一方面，为加快日常消费品类的市场结构取终端渗入，线下分销营业加大了市场费用投入；此外新增的物业资产也带来了折旧取摊销费用的上升。1H25公司坚果营业毛利率为23。9%，较上年同期下降2。6%；烘焙营业毛利率为22。7%，同比提拔1。1%；，分析品类毛利率达32。01%，同比提拔1。53%。 全渠道运营系统成熟，短视频平台成增加新引擎。公司线%，此中抖音系平台贡献14。78亿元，占比27。0%，成为线上增加从力。线下渠道同样表示亮眼，分销营业营收9。4亿元，同比增加40。2%，国平易近零食店数量达353家，收入1。8亿元，线下渠道加大市场费用投入，加快终端渗入。通过“D+N”全渠道协同系统，实现线上线下的平衡成长，加强市场笼盖力取发卖弹性。特别正在二季度，线下分销渠道通过日销品矩阵（如瓜子、火鸡面、AD钙、八宝粥等）的快速铺市，实现发卖翻倍增加。 坚果品类稳居行业龙头，全品类协同发力。公司坚果类产物持续八年正在中国市场销量领先，2025年上半年坚果仍为焦点盈利支柱，正在演讲期内，公司成功打制了每日坚果、夏威夷果等多款发卖额过亿元的明星单品，以及紫皮腰果、高兴果、启齿松子、巴旦木、芒果干等多款销量冲破五万万元的沉点产物。此中，多款爆品正在抖音、天猫相关品类榜单中位居榜首。同时，公司依托坚果品类的消费，进一步延长至瓜子、花生等籽类坚果范畴，并摸索乳饮等新兴饮品品类。正在坚果从业连结规模的同时，烘焙营业稳步增加，分析品类则呈现出快速扩张趋向。公司依托自建工场提拔自产比例，并取头部供应商合做保障供应链不变性，构成差同化合作劣势。同时，零食板块持续拓展SKU持续优化，推出水牛乳千层吐司、沙琪玛、螺蛳粉、鸡胸肉等爆款产物，进一步丰硕产物矩阵，加强消费粘性。此外，公司拓展“现制烘焙+生鲜+日化”等高频刚需品类，自有品牌占比超90%，加强了产物粘性和客单价。 风险提醒：市场所作日益激烈。汇率波动及海外原料采购成本不确定性可能影响业绩不变性。三只松鼠(300783) 焦点概念 事务：公司发布通知布告，25H1实现营收54。8亿元，同比+7。9%；归母净利润1。4亿元，同比-52。2%；扣非归母净利润0。5亿元，同比-77。8%。此中25Q2营收17。5亿元，同比+22。8%；归母净利润吃亏1。0亿元；扣非归母净利润吃亏1。1亿元。 “D+N”持续赋能，25H1线%，解除年货节错期要素，25Q2依托“D+N”全渠道系统，收入增速提至22。8%。 分渠道看，25H1线%，此中线上，抖音系/天猫系/京东系收入同比+20。8%/-18。6%/+1。9%，短视频做为产物发卖和内容营销的阵地延续优良增加。线%，沉点推进日销品铺市并试水乳饮饮料；截至25H1经销商数量为2140家，较24岁尾添加14。4%。分产物看，坚果/烘焙/分析收入同比-1。0%/+12。0%/+49。7%，公司加快零食产物上新，打制出水牛乳千层吐司、沙琪玛、螺蛳粉、鸡胸肉等多个爆款产物。分品牌看，小鹿蓝蓝收入同比+13。5%，实现持续增加取盈利，且公司通过复用品牌孵化经验，初步建立起多品牌全品类矩阵。 原料成本波动叠加费用投入，25Q2盈利承压。25Q2归母净利率-5。7%，同比-4。4pcts。具体拆分来看，毛利率为21。6%，同比-0。3pcts，从因坚果原材料成本上涨。发卖费用率为24。2%，同比+3。1pcts，次要系线上平台流量布局变化，叠加线下分销加大市场费用投入；办理费用率为5。2%，同比+1。6pcts，系新增物业折旧及摊销。 全渠道结构日益平衡，正在根基盘聚焦质量人群。短期来看，日销方面，公司借帮“一品一链”、“品销合一”的组织系统持续推出多款中单品，无望持续贡献收入；此外25Q3节庆旺季亦无望催化礼盒旺销。持久来看，收入端，公司聚焦质量人群，建立全品类根基盘，积极摸索线下分销、三只松鼠“糊口馆”等业态，全渠道结构日益平衡，无望较好地应对渠道流量的切换，实现稳健增加。利润端，出产取集约持续落地，陪伴坚果取零食自产比例提拔，无望正在做强单品的同时供应链效率。 投资：估计2025~2027年归母净利润别离同比-14%/+32%/+24%，EPS为0。87/1。14/1。41元，对应PE为31/23/19X，考虑到下逛渠道合作取拓展节拍存正在不确定性，维持“隆重保举”评级。 风险提醒：合作加剧的风险；新渠道拓展不及预期的风险；食物平安的风险。三只松鼠(300783) 投资要点 事务：2025H1实现营收54。78亿元，同比+7。94%；归母净利1。38亿元，同比-52。22%；扣非归母0。51亿元，同比-77。75%。2025Q2实现营收17。54亿元，同比+22。77%；归母净利-1。01亿元，同比削减0。82亿元；扣非归母-1。12亿元，同比削减0。77亿元。 线上抖音不变，线坚果/烘焙/分析别离实现营收27。31/6。82/13。98亿元，同比别离-1。0%/+12。0%/+49。7%。2）分渠道：2025H1线%，天猫系8。82亿元、同比-18。6%，京东系8。08亿元、同比+1。9%。2025H1线%；门店1。87亿元、同比-18。7%。 成本上涨和营销费用添加影响盈利程度。2025Q2实现毛利率21。57%，同比-0。33pct，坚果原料成本上涨对毛利率有必然影响。费用端，2025Q2发卖/办理/研发/财政费用率别离为24。16%/5。16%/0。33%/0。17%，同比+3。06/+1。63/-0。13/-0。02pct，发卖费用和办理费用添加次要系部门线上平台流量布局变化、线下分销加大市场费用投入、新增物业折旧及摊销。实现发卖净利率-5。87%，同比-4。57pct。 后续聚焦劣势品类，摸索门店新店型。公司正在淡季连结不变增加，线上抖音渠道照旧稳健，线上电商加快对劣势及潜正在品类的运营细化；线下分销加快全品类适配取全渠道渗入，推出瓜子、火鸡面、AD钙、八宝粥等万万级日销品矩阵，此中水乳饮饮料正在25Q2实现翻倍增加。取此同时，积极摸索打制三只松鼠“糊口馆”，践行“只卖好货”的质量，门店有品牌占比超90%，为社区家庭供给一坐式全品类质量糊口办事。 盈利预测取投资评级：考虑到电商渠道盈利能力削弱、估计原材料成本上涨，我们下调此前盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润别离为2。2/4。7/7。5亿元（此前预期为4。9/7。1/11。1亿元），同比-46%/+114%/+59%，对应PE为51/24/15X。2025年为公司调整之年，电商渠道盈利程度承压，可是线下分销营业仍正在持续推进，立即零售门店也有新的摸索。分析来看，短期利润承压，中期成长性仍正在，维持“买入”评级。 风险提醒：食物平安风险，原材料价钱波动，行业合作加剧。三只松鼠(300783) 投资要点 产物维度多品类矩阵持续深化，坚果百亿方针径清晰，入局软饮赛道方针破亿。坚果做为第一大品类，公司仍将持续深耕品类空间，优化坚果礼盒产物线，推出高端子系列大满坚果，从攻一二线城市及高端渠道，强化差同化合作力。瓜子品类迸发力凸显，网红口胃立异取9。9元平价系列升级，通过夫妻妻子店渗入实现日常消费场景笼盖，同时B端代工（如沃尔玛、奥乐奇），拓宽增量空间。三只松鼠于4月18日官宣入局饮料赛道，首发60款单品，此中钙铁锌AD钙奶、坚果八宝粥两大爆款首月发卖表示亮眼，验证了零食爆品策略复制的可行性。零食营业正在年度发卖中同比实现了高速增加，多品类协同发力，实现了多个亿级大单品和数十个万万级品类，本年环绕便利速食、预制菜、咖啡等七大品类全面铺开，建立零食+生态圈。 渠道维度看分销营业高增加动能延续，推出便当店、糊口馆等新模式升级门店业态。公司从保守线上电商模式起身，正在盈利褪去后积极摸索线上短视频内容电商及线下渠道拓展，目前抖音渠道GMV同比翻倍式增加，同时通过平台孵化宠物食物、粮油、预制菜等新品牌，组织变化后运营效率显著提拔。线下分销营业持续多月实现高速增加，跟着饮料品类起量后估计市场渗入度进一步提拔。公司基于现有门店业态、不竭迭代立异，此中“1分利”便当店项目打破保守便当店价钱高、人效低的短处，供给优良低价的货盘供给，降低店面投资、大幅缩短回本周期。同时，公司启动糊口馆店型内测，整合自有品牌供应链（可逃溯农产物、预制菜、日用品），打制高性价比质量糊口样板门店。 盈利预测取投资评级 我们维持2025年-2027年停业收入预测至138。47/177。63/205。76亿元，同比+30。36%/28。28%/15。84%，维持2025年-2027年归母净利润预测至4。85/6。75/8。23亿元，同比+19%/39。18%/21。84%。对应三年EPS别离为1。21/1。68/2。05元，对该当前股价PE别离为22/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提醒： 食物平安风险；市场所作加剧风险；原材料价钱波动风险。三只松鼠(300783) 事务 公司2025年Q1实现停业收入/归母净利润/扣非净利润37。23/2。39/1。62亿元，同比2。13%/-22。46%/-38。31%。业绩表示合适预期。 投资要点 一季度线上承压，线下分销实现高速增加。分渠道表示来看，线月因行业变化影响承压，2-3月逐月恢复至正增加。线下分销增加显著，此中日销品发卖比例大幅提拔。 年货节错位影响单季度利润表示。2025年Q1公司毛利率/归母净利率为26。74%/6。42%，别离同比-0。66/-2。04pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为18。67%/1。76%/0。15%/0。03%，别离同比2。41/0。43/0/-0。03pct。 2025年沉点调整品类布局，提拔零食物类占比，逐渐弱化对坚果单一品类的依赖。4月推出软饮料产物，通过高性价比策略切入市场将来逐渐提拔差同化溢价能力，等候夏日旺季到临将有较好表示，除软饮料外推出便利速食、果干、蛋黄酥等新品，构成宽品类组合，加强全品类运营能力。渠道上看，连结分析电商增加，优化抖音等短视频渠道投入，降低仇家部从播依赖，提拔自营流量运营能力，线下分销估计连结高速增加，通过日销品、9。9元专柜等模式提拔终端渗入率。正在分销渠道扶植前期，公司更沉视规模扩张，短期来看供应链扶植、折旧摊销等仍处于投入高峰，中持久来看公司将通过供应链降本品类布局优化、渠道效率改善来实现利润率提拔。 盈利预测取投资评级 考虑到公司即将并表爱扣头，我们调整2025年-2027年停业收入预测至138。47/177。63/205。76亿元（原预测为136。19/172。42/205。15亿元），同比+30。36%/28。28%/15。84%，调整2025年-2027年归母净利润预测至4。85/6。75/8。23亿元（原预测为5。09/6。91/8。73亿元），同比+19%/39。18%/21。84%。对应三年EPS别离为1。21/1。68/2。05元，对该当前股价PE别离为22/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提醒： 食物平安风险；市场所作加剧风险；原材料价钱波动风险。三只松鼠(300783) 事务 2025年4月29日，三只松鼠发布2025年一季报。2025Q1营收37。23亿元（同增2%），归母净利润2。39亿元（同减22%），扣非归母净利润1。62亿元（同减38%）。 投资要点 分析成本持续优化，利润无望逐季修复 2025Q1毛利率同减1pct至26。74%，分析成本节制较好，后续跟着自供比例提拔，日销品规模，估计毛利率持续优化，发卖/办理费用率别离同增2pct/0。4pct至18。67%/1。76%，次要系抖音费投规模较大，同时分销端口渠道扶植存正在前置投入，净利率同减2pct至6。40%，全体来看年货节错位影响较大，后续跟着品类、渠道、发卖时点布局调整到位，估计季度间波动逐步滑润。 日销品占比显著提拔，线下分销持续放量 产物端，年货节错位下，公司通过布局取渠道调整实现逐月运营优化，日销品占比显著提拔，同时持续推进上逛供应链结构，提拔分析产能操纵率。此外，公司果断高端性价比+差同化计谋，从“低价”转向“卖好货”，逐步强化质量取溢价能力。渠道端，2025Q1线下分销端口贡献显著增量，后续打算通过新品投放、渠道渗入推进线下分销渠道放量。此外公司打样试点便当店业态，优化货盘布局，鞭策下沉市场结构。 盈利预测 公司“高端性价比”计谋持久成长决心充脚，通过SKU优化/打制爆款/加大费投等体例实现渠道扩张取品牌势能扶植，高端性价比计谋取全品类结构无望鞭策公司持续成长，保障业绩方针实现。按照2025年一季报，我们调整2025-2027年EPS别离为1。19/1。54/1。93（前值为1。23/1。70/2。20）元，当前股价对应PE别离为22/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、线上合作加剧、社区零食店优良点位合作加剧、食物平安风险、渠道拓展不及预期、大单品开辟不及预期等。三只松鼠(300783) 次要概念： 公司发布25Q1业绩： Q1：收入37。2亿元（+2。1%），归母净利润2。4亿元（-22。5%），扣非归母净利润1。6亿元（-38。3%）。 25Q1收入合适市场预期。 收入：春节错期扰动 分渠道看，线临高基数压力，估计营收增速同比持平。按照久谦数据，公司25Q1猫京抖GMV合计同比下降0。9%。线下渠道成功，估计同比实现双位数增加。去除春节影响，营收端24Q4+25Q1合计同比增加16。2%，仍处于快速增加。 利润：渠道费用投入阶段性加大 25Q1公司毛利率同比下降0。66pct至26。74%，发卖/办理/研发/财政费率别离同比+2。41/+0。43/持平/-0。03pct。此中，毛利率下降取发卖费率上升，估计从因渠道导致费用投入力度加大；办理费率上升估计从因研发核心转固导致折旧摊销费用上升。综上，公司归母净利率同比下降2。04pct至6。42%。 投资：维持“买入” 我们的概念： 公司线下渠道稳步推进，长尾性价比产物矩阵充实满脚BCD类商超需求痛点，通过并购爱扣头切入硬扣头业态，营收仍有额外增量空间，股权激励收入方针告竣概率较高。跟着渠道放量，费用投入可随规模效应而摊薄，盈利能力无望恢复。 盈利预测：考虑到公司线下渠道阶段性提高费用投放力度，我们更新原有盈利预测，估计公司2025-2027年实现停业收入138。97/177。62/205。66亿元，同比增加30。8%/27。8%/15。8%；实现归母净利润4。75/6。56/8。46亿元（原值5。37/7。23/9。09亿元），同比增加16。4%/38。1%/29。0%；当前股价对应PE别离为23/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提醒： 渠道不及预期，成本风险，市场所作加剧，食物平安事务。春节错期影响Q1业绩，关心线年一季报，实现停业收入37。23亿元，同比微增2。13%。归母净利润为2。39亿元，同比下降22。46%；扣非归母净利润为1。62亿元，同比下降38。31%。 安然概念： 毛利率小幅下滑，净利率短期承压。25Q1公司毛利率同比小幅下滑0。66个百分点至26。74%；发卖费用率为18。67%，同比增加2。41个百分点，反映了公司正在推进线下分销、社区零售等计谋标的目的上的投入添加；办理费用率为1。76%，同比增加0。43个百分点；财政费用率为0。03%，同比下降0。03个百分点。25Q1公司实现净利率6。40%，同比下降2。06个百分点。 线上渠道势能不减，线下分销持续发力。正在线上，公司依托“D+N”全渠道协同系统，短视频电商定位“新品类策动机”，自动打制爆品，并正在货架电商无效衔接，带动分析电商稳步增加。正在线月公司召开全域生态大会，发布了新的区域分销模式，提出百万终端，百亿规模的“双百方针”。公司沉点聚焦分销营业，逐渐鞭策日销品区域化深度分销的打制。 建立全品类产物矩阵，爱扣头完美社区扣头业态结构。正在“高端性价比”总计谋牵引下，公司加快零食产物上新，为全渠道适配并运营全品类零食，24全年累计上线款SKU。公司通过“一品一链”的供应链办理模式，从头梳理价值链，做强一批大单品；通过“品销合一”的协同价值不雅，做强新组织。24年10月公司通知布告收购爱扣头，完美硬扣头社区业态的全面结构。 财政估值取预测：公司阶段性费用投入影响下利润短期承压，按照公司2025年一季报，我们调整业绩预测，估计公司2025-2027年的归母净利 iFinD，安然证券研究所 润别离为4。58亿元（前值为5。37亿元）、5。81亿元（前值为7。47亿元）、7。31亿元（前值为9。72亿元），对应的EPS别离为1。14/1。45/1。82元，对应4月29日收盘价的PE别离为24。3、19。1、15。2倍。公司当前正在“高端性价比”总计谋牵引下，通过“D+N”全渠道协同和建立“全品类”产物矩阵，无望实现线上发卖稳健，线下分销放量，维持“保举”评级。 风险提醒：1)线下渠道拓展不及预期：目前公司正正在积极发力线下分销，不竭摸索新的模式，线下渠道拓展的成效存正在必然的不确定性；2)线上合作加剧：公司线上发卖占比仍高，若将来各品牌线上合作加剧，公司的销量将会遭到必然挑和；3)食物平安风险：零食出产过程涉及多个环节，从原材料采购、加工、包拆到储存和运输，一旦发生食物平安变乱，不只会损害消费者健康，企业还将面对法令义务、巨额补偿和声誉受损等严沉后果。三只松鼠(300783) 投资要点 事务：2025Q1公司实现营收37。2亿元，同比+2。1%；实现归母净利2。3亿元，同比-22。4%；实现扣非归母净利1。6亿元，同比-38。3%。 2025Q1线Q1线%。 分销导入阶段，费用端有必然压力。2025Q1实现毛利率26。7%，同比-0。7pct，坚果成本有必然上涨，但公司毛利率波动不大。发卖/办理费用率同比+2。4/0。4pct。发卖费率方面，次要是抖音渠道的营销费用添加，以及线下分销处于发力阶段，需要新增市场费用和人员储蓄；办理费率方面，新增固定资产有一些摊销折旧影响。实现发卖净利率6。4%，同比-2。1pct。 线下分销取供应链发力，无望带动净利率回升。线下分销期望提拔日销品、乳饮料占比，以此优化盈利能力；此外坚果自产比例也正在逐渐提拔；中持久盈利改善逻辑清晰。 盈利预测取投资评级：我们维持此前盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润别离为4。9/7。1/11。1亿元，同比+21%/+44%/+56%，对应PE为22/15/10X。维持“买入”评级。 风险提醒：食物平安风险，原材料价钱波动，行业合作加剧。三只松鼠(300783) 事务： 三只松鼠发布2024年报。 2024年公司实现停业收入106。22亿元，同比增加49。30%；归母净利润4。08亿元，同比增加85。51%；扣非后归母净利润3。19亿元，同比增加214。33%；运营勾当发生的现金流量净额6。02亿元，同比增加80。08%。 概念： 业绩增速亮眼，产物合作力进一步提拔。分产物来看，2024年公司坚果/烘焙/肉成品/果干/分析/其他别离实现营收53。66亿元/15。01亿元/9。61亿元/5。82亿元/20。17亿元/1。94亿元，同比增加40。76%/38。26%/60。19%/66。49%/85。06%/9。83%，各品类均连结较好增速；分地域来看，国内市场实现营收106。21亿元，占比99。99%，同比增加49。30%，海外市场实现营收70万元，占比0。01%，处于开辟晚期。分发卖模式来看，线年度，公司“高端性价比”总计谋，苦守“全品类+全渠道”运营体例，如期告竣“沉回百亿”总方针。 毛利率净利率提拔，公司盈利能力加强。2024年公司实现毛利率24。25%，同比提拔0。92pct，成本劣势凸显；发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离为17。58%/2。08%/0。06%，同比变化别离为+0。19pct/-1。11pct/-0。02pct，发卖费用率提拔从因发卖规模增加布景下广宣费上升所致；2024年公司实现净利率3。84%，同比提拔0。75pct，公司盈利能力持续提拔。 产物力+渠道力+品牌力突显，不竭推进组织变动，成长势能延续。环绕“一品一链”计谋，公司持续推进全球原料曲采及东区（弋江、无为）、北区（天津）、西南区（简阳）等地成立全品类集约供应取自从制制的渗入，实现了总成本事先，进一步提拔了产物合作力；同时，环绕“D+N”（短视频+全渠道）计谋，以短视频渠道为核心，公司打制了一批内容大单品，鞭策全渠道发卖增加；子品牌小鹿蓝蓝2024年发卖近10亿元并实现较好盈利，同时加速结构和孵化如超大腕（便利速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌，多品牌矩阵结构初步构成。公司依托全新的互联网化组织办理，更好的实现以市场为导向，激发激活组织活力，持续鞭策“小而美”运营体组织变化，激发更多市场活力。 盈利预测及投资评级：我们看好公司的“高端性价比”计谋和“全品类+全渠道”结构，公司业绩持续兑现，将来成长可期。我们赐与公司必然的估值溢价，估计2025年/2026年/2027年公司停业收入别离为133。03亿元/164。92亿元/198。16亿元，同比增加25。24%/23。97%/20。16%；归母净利润别离为5。28亿元/6。68亿元/8。39亿元，同比增加29。61%/26。33%/25。72%；对应2025年3月28日收盘价，PE别离为20。5X/16。2X/12。9X，参考可比公司的平均估值，初次笼盖，我们赐与公司“增持”评级。 风险提醒：食物平安问题、原材料价钱波动、行业合作加剧、消费苏醒不及预期、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期等。三只松鼠(300783) 事务 2025年3月27日，三只松鼠发布2024年年报。2024年营收106。22亿元（同增49%），归母净利润4。08亿元（同增86%），扣非归母净利润3。19亿元（同增214%）。2024Q4营收34。53亿元（同增36%），归母净利润0。67亿元（同增33%），扣非归母净利润0。53亿元（同增229%）。 投资要点 供应链效率持续优化，盈利能力持续提拔 2024年公司毛利率同增1pct至24。25%，次要系供应链效率优化、自产比例提拔所致，发卖/办理费用率别离同比+0。2/-1pct至17。58%/2。08%，跟着数字化分销的鞭策，估计办理效率进一步提拔，费用率将持续优化，总体来看，净利率同增1pct至3。84%。 以调布局为次要方针，线下分销势能 产物端，2024年公司坚果/分析/烘焙/肉成品/果干品类营收别离为53。66/20。17/15。01/9。61/5。82亿元，别离同增41%/85%/38%/60%/66%，各大品类均实现高速增加，2024年因为春节错期，礼盒类产物营收贡献度大，2025年公司以调布局为次要方针，提高日销品占比，降低年货节占比，滑润周期波动，此外，公司不竭延长结构上逛供应链，提高自产比例，盈利能力无望持续提拔。渠道端，公司继续“抖+N”渠道策略，正在分析电商稳中有进的根本上，短视频平台盈利持续，2024年公司线下分销端口贡献显著增量，2025年打算通过新品投放、渠道渗入推进线下分销渠道放量。 推出H股刊行打算，打制全球供应链 陪伴零售行业变化的机缘，公司款式正正在进一步沉塑，高端性价比计谋取得显著成效，公司打算通过全球供应链结构实现品牌全球化。海外柬埔寨工场估计2025年年中投产，泰国工场正处于选址阶段，后续东南亚市场持续做产物适配性，实现品牌出海。 盈利预测 公司“高端性价比”计谋持久成长决心充脚，通过SKU优化/打制爆款/加大费投等体例实现渠道扩张取品牌势能扶植，高端性价比计谋取全品类结构无望鞭策公司持续成长，保障业绩方针实现。按照2024年年报，我们估计2025-2027年EPS别离为1。23/1。70/2。20元，当前股价对应PE别离为22/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、线上合作加剧、社区零食店优良点位合作加剧、食物平安风险、渠道拓展不及预期、大单品开辟不及预期等。三只松鼠(300783) 事务：2024年公司实现停业收入106。22亿元，同比增加49。3%；归母净利润4。08亿元，同比增加85。51%；扣非净利润3。19亿元，同比增加214。33%。此中Q4停业收入34。53亿元，同比增加36。35%；归母净利润0。67亿元，同比增加32。63%；扣非净利润0。53亿元，同比增加229。16%。公司24年业绩合适资权激励制定的方针。 “高端性价比”计谋+“一品一链”为主要鞭策力。公司24年进一步践行高端性价比计谋，正在做极致的性价比的同时，针对分歧产物特点，定制专属供应链方案。以坚果品类为例，公司实现了大比例的自从制制，并通过优化采购、出产、物流等环节，正在降低了单元出产成本的同时提拔了产物的质量，进而不变产物毛利率，加强企业正在市场中的合作力。零食方面，公司投资扶植华东零食财产园（弋江），规划七大零食工场，目前肉食、手撕面包及蛋黄酥工场已全面投产，大幅提拔零食自产比例。此外，公司不竭拓宽产物品类，24年公司沉点鞭策籽坚果的爆款打制，此中瓜子、花生、板栗和豌豆四大籽坚果单品发卖额均已超亿元。25年公司打算进一步拓展饮品赛道，正在线下分销中大幅提拔饮品占比，并加速结构和孵化如超大腕（便利速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌，多品牌矩阵结构初步构成。 “D+N”阐扬协同效应，分销渠道打开增加空间。分渠道来看，公司线%，天猫收入19。37亿元，同比+11。45%，京东13。4亿，同比+11。95%，比拟于上半年，下半年三个渠道基数较高，增速有所回落。然而，抖音做为具有复杂用户群体的社交平台，是产物推广取发卖的主要渠道，通过抖音打制出的多款优良单品将带动其他渠道增加，抖音渠道于公司具备主要计谋意义。24年下半年，公司沉点冲破线下分销渠道，全年分销渠道收入26。41亿元，同比增加超80%。全年经销商1871家，较岁首年月添加809家。公司经销渠道处于刚起步的阶段，面临复杂的线下市场公司具有较大的增加潜力，就分布范畴最广的夫妻妻子店来说，高端性价比计谋契合该渠道特征，我们猜测公司本年分销仍有大幅提拔。 数字化驱动的“品销合一”收集型组织，费效比优化带动利润。公司打破保守科层制的办理系统，依托于数字化建立出248个小而美运营体，成功实践打制了互联网时代“品销合一”收集型组织，提拔了公司全体运营效率。24年公司毛利率24。25%，同比+0。92pct，毛利率的提拔次要得益于规模、供应链和自产比例的提拔。此中，线%，猜测前期铺货阶段货折力度较大影响线下毛利率，估计跟着天然动销提拔，线下渠道毛利率无望逐渐提拔。办理费用率/发卖费用率别离为2。08%/17。58%，别离同比-1。12/0。19pct。将来跟着线下渠道规模化的进一步提拔，线下利润率无望进一步提高从而带动公司全体净利润率程度的提拔。 盈利预测及投资评级：我们持久看好公司的成长，但短期考虑到25年春节错期对净利润的影响以及公司打算刊行H股可能形成的稀释，我们下调25年盈利预测并添加27年盈利预测，维持26年盈利预测根基不变，估计公司2025-2027年停业收入别离为133。13、167。18、189。68亿元，估计2025-2027年公司归母净利润别离为4。73、7。00和9。11亿元，对应EPS别离为1。18、1。75和2。27元。当前股价对应2024-2026年PE值别离为23、15和12倍，维持“强烈保举”评级。 风险提醒：抖音平台合作愈发激烈；行业合作加剧；原材料价钱上涨，成本上升；分销不及预期；食物平安风险。三只松鼠(300783) 事务：公司发布2024年年报，公司2024年实现收入106。22亿元，同比+49。30%；实现归母净利润4。08亿元，同比+85。51%；扣非后净利润实现3。19亿元，同比+214。33%。此中24Q4实现收入34。53亿元，同比+36。35%；实现归母净利润0。67亿元，同比+32。63%；扣非后净利润实现0。53亿元，同比+229。16%。2024年毛利率实现24。25%，同比+0。92pct；此中2024Q4毛利率为21。77%，同比+1。01pct，公司毛利率提拔次要得益于规模效应的和公司自产比例的提拔。2024年发卖/办理/研发/财政费用率同比变更别离为+0。19pct/-1。11pct/-0。08pct/-0。02pct；此中2024Q4发卖/办理/研发/财政费用率同比变更别离为+0。30pct/-0。53pct/+0。06pct/-0。10pct。2024年实现净利率3。84%，同比+0。75pct；2024Q4净利率为1。93%，同比-0。05pct。 全渠道营业拓展，进一步提拔终端合作力。环绕“D+N”（短视频+全渠道）全渠道计谋，以短视频渠道为核心打制一批内容大单品，鞭策全渠道发卖增加。2024年公司线。88亿元，天猫/京东平台别离为19。37、13。4亿元，同比别离增加11。45%、11。95%。线%。公司正在新分销系统下，延续高端性价比计谋，经销商数量净增809个，实现1871个经销商；门店营业方面，2024年线家，线亿元，此中国平易近零食店停业收入3。46亿元。 全品类供应链、多品牌矩阵结构，进一步提拔产物合作力。环绕“一品一链”供应链计谋，持续推进全球原料曲采及东区（弋江、无为）、北区（天津）、西南区（简阳）等地成立全品类集约供应取自从制制的渗入，通过此项行动实现了总成本事先，进一步提拔了产物合作力。子品牌小鹿蓝蓝正在全新的下，2024年发卖近10亿元并实现较好盈利，同时加速结构和孵化如超大腕（便利速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌，多品牌矩阵结构初步构成。 投资：我们看好公司“制制型自有品牌零售商”的贸易模式、“品销合一”收集型组织、“高端性价比”总计谋、“全品类、全渠道”的运营体例。估计公司2025-2027停业收入别离为135/178/214亿元，同比+27%/32%/20%；公司归母净利润别离为5。0/7。0/8。8亿元，同比+24%/38%/27%，当前股价对应P/E别离为21/16/12X，维持“保举”评级。 风险提醒：渠道拓展不及预期，行业合作加剧，原材料价钱大幅上涨，食物平安风险。三只松鼠(300783) 事务：2024年公司收入/归母净利润别离为106。22/4。08亿元（同比+49。30%/+85。51%）；24Q4公司收入/归母净利润别离为34。53/0。67亿元（同比+36。35%/+32。63%）。 所有品类均有增加，坚果/烘焙占比下降。2024年三只松鼠/小鹿蓝蓝品牌营收98。25/7。94亿元，同比+50。57%/35。03%，此中24H2同比+32。86%/+14。89%。坚果/烘焙/肉成品果干/分析/其他品类营收53。66/15。01/9。61/5。82/20。17/1。94亿元，同增40。76%/38。26%/60。19%/66。49%/85。06%/9。83%，坚果/烘焙占比下降3。07/1。13pct至50。52%/14。13%，肉成品/果干/分析占比同增0。61/0。57/3。67pct至9。05%/5。48%/18。99%。24年瓜子、花生、板栗和豌豆发卖额超亿，公司累计上线款SKU，此中水牛乳千层吐司等上线数月冲破万万发卖。公司投资扶植华东零食财产园（弋江），规划七大零食工场，目前肉食、手撕面包及蛋黄酥工场全面投产，大幅提拔零食自产比例。 线上渠道快速增加，线%，此中抖音/天猫/京东/其他营收21。88/19。37/13。40/19。42亿元，同增81。73%/11。45%/11。95%/139。16%，抖音渠道正在“D+N”全渠道协同系统下快速增加。线%+。经销商数量净增809家至1871家。线%）；此中国平易近零食店296家（同比+147家），收入3。46亿元（同比+276%）。利润率改善，办理费用率下降较着。24年公司毛利率/净利率同增0。92/0。75pct至24。25%/3。84%；发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比+0。19/-1。11/-0。02pct至17。58%/2。08%/0。06，发卖费用同比添加次要系告白宣传费添加，办理费用根基持平。24Q4毛利率/净利率同增1。01/-0。06pct至21。77%/1。92%；发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比+0。30/-0。53/-0。10pct至16。61%/2。02%/0。02%。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币1。25元（含税），累计现金分红占2024年归母净利润24。57%。同时公司打算刊行H股股票。 投资：我们认为，跟着公司“高端性价比”的宗旨计谋持续正在终端获得验证，同时不竭通过“一品一链”策略强化焦点大单品，渠道端以“D+N”的协同为焦点，做强全渠道，线下分销和线上无望继续维持较高增速。估计公司25-27年实现营收为138/173/208亿元，同增30%/25%/21%，归母净利润为5。5/7。2/9。0亿元，同增34%/31%/25%，对应PE别离为20X/15X/12X，维持“买入”评级。 风险提醒：行业合作加剧风险；渠道协同不及预期风险；子品牌运营办理和内部节制风险；原材料价钱波动等风险。三只松鼠(300783) 事务 公司2024年度实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利 40。76%/38。26%/60。19%/66。49%/85。06%。分渠道看，2024年度公司线%，此中线上渠道中，抖音/天猫/京东别离实现收入21。88/19。37/13。4亿元，同比+81。73%/11。45%/11。95%。分品牌，三只松鼠/小鹿蓝蓝别离实现收入98。25/7。94亿元。 坚果自产比例提拔带动毛利率改善，全年净利率提拔。2024年公司毛利率/归母净利率为24。25%/3。84%，别离同比0。92/0。75pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为17。58%/2。08%/0。27%/0。06%，别离同比0。19/-1。11/-0。08/-0。02pct。24Q4，公司毛利率/归母净利率为21。77%/1。93%，别离同比1。01/-0。05pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为16。61%/2。02%/0。3%/0。02%，别离同比0。3/-0。53/0。06/-0。1pct。 2025年收入规划积极。（1）从品类角度看，饮料赛道以高端性价比破局，复制零食成功径。将饮料做为新增加极，打算推出数十款产物，通过“高端性价比”策略，打破保守大单品垄断，依托供应链劣势切入赛道。（2）从渠道角度来看，抖快线上深化品类孵化，线下分销加快扩张。抖快仍为最高效渠道，通过“抖+N”模式打制爆款，操纵流量效率优化供应链，延长品类鸿沟。线下分销估计连结高速扩张趋向，添加网点渗入率，推进数字化分销取结合选品机制。（3）供应链角度，国内加快四大集约化出产扶植，提拔坚果、零食自产比例，海外结构柬埔寨工场估计将于本年5-6月投产，支持品类延长取成本节制，为饮料、零食等新品类供给规模化出产保障，建立合作壁垒。（4）费用角度看，2025年线下分销扩张、人员扩充将添加短期费用， 盈利预测取投资评级 按照2024年年报业绩环境，我们调整2025年-2026年停业收入预测至136。19/172。42亿元（原预测为136。27/167。04亿元），同比+28。21%/+26。60%，调整2025年-2026年归母净利润预测至5。09/6。91亿元（原预测为5。45/7。52亿元），同比+24。89%/+35。65%，赐与2027年营收利润预测别离为205。15/8。73亿元，别离同比+18。98%/26。34%对应三年EPS别离为1。27/1。72/2。18元，对该当前股价PE别离为21/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提醒： 食物平安风险；市场所作加剧风险；原材料价钱波动风险。三只松鼠(300783) 次要概念： 公司发布2024年业绩： 24Q4：停业总收入34。5亿元（+36。35%），归母净利润0。7亿元（32。63%），扣非归母净利润0。5亿元（229。16%）。 24年：停业总收入106。2亿元（+49。30%），归母净利润4。1亿元（+85。51%），扣非归母净利润3。2亿元（+214。33%）。 24Q4表示达到预告中枢。 收入：线下取抖音渠道表示凸起 24H2公司线%，线下营业表示好于线%。分渠道看：线加快。通过推出高端性价比产物，公司分销渠道成功，经销商接管度较高，带动年货节线%稳健增加，瓜子发卖额达1亿。24全年公司线%。 线%，此中抖音为线前次要驱动。参考久谦取蝉妈妈数据，24Q4天猫/京东/抖音GMV别离同比增加18。9%/24。6%/71。6%，抖音凭仗贾乃亮代言取40元性价比礼盒，24Q4GMV达1。95亿元，高基数下增加可不雅。 利润：盈利能力延续提拔趋向 毛利率：24Q4/24A公司毛利率别离达21。77%/30。47%，别离同比提拔1。0/0。9pct，毛利率提拔次要源自规模效应+供应链提效。公司通过扶植4大集约化出产，坚果/零食自产比例持续提拔。 净利率：24Q4公司发卖/办理费率各同比+0。3/-0。5pct，组织变化带动公司人效延续上升趋向，规模效应提拔无效摊薄年货节费用投放。24A公司发卖/办理费率各同比+0。2/-1。1pct，人效提拔贡献盈利弹性。24Q4/24A公司归母净利率各同比-0。06/+0。75pct至1。92%/3。84%，此中24Q4归母净利率下降次要因其他收益受补帮削减影响。 投资：维持“买入” 我们的概念： 24年公司正在产物、渠道、供应链及组织多沉下，成功告竣百亿营收方针。25年我们估计公司的线上“D+N”计谋取线下分销将持续；通过并购切入硬扣头业态，营收仍有额外增量空间；拟刊行H股加快出海，提拔全球品牌影响力并完美全球供应链扶植。 盈利预测：考虑到公司线下渠道推广仍需维持费用投放力度，我们更新原有盈利预测，估计公司2025-2027年实现停业收入138。97/177。62/205。66亿元（25-26原值别离为138。91/177。45亿元），同比+30。8%/27。8%/15。8%；实现归母净利润5。37/7。23/9。09亿元（25-26原值别离为5。80/8。60亿元），同比+31。8%/34。6%/25。7%；当前股价对应PE别离为20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提醒： 渠道不及预期，成本风险，市场所作加剧，食物平安事务。三只松鼠(300783) 投资要点 事务：2024年实现停业收入106。22亿元，同比+49。30%；归母净利润4。08亿元，同比+85。51%；扣非归母净利润3。19亿元，同比+214。33%。2024Q4实现停业收入34。53亿元，同比+36。35%；归母净利润0。67亿元，同比+32。63%；扣非归母净利润0。53亿元，同比增加+229。16% 沉回百亿营收，线%。抖音/天猫/京东/分销营业别离同比+82%/11%/12%/80%以上。从绝对值贡献来看，2024H2线上渠道/分销营业别离同比+6。3/6。9亿元，进入下半年分销营业起头贡献增量。 补助费用收缩、规模效应提拔，利润率优化。2024年实现毛利率24。2%，同比+0。9pct；实现净利率3。8%，同比+0。7pct；扣非净利率3。0%，同比+1。6pct（2024年补帮削减约5000万元），发卖费用率/办理费用率同比+0。2/-1。1pct，得益于规模效应、自产比例提拔、效率优化等，公司盈利程度有较着改善。 分销营业稳步推进，关心品类、渠道后续催化。1）分销继续推进，储蓄发卖人员、提拔网点渗入率；2）不竭拓宽品类矩阵，好比饮料、宠物食物等。3）看好社区扣头大趋向，协同爱扣头积极参取零售业态的变化。后续积极关心分销营业的进展，以及品类拓宽、零售业态、出海营业的。 盈利预测取投资评级：考虑到线下分销推广阶段仍需必然费用投入，我们下调此前盈利预测，我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为4。9/7。1/11。1亿元（此前2025-2026年别离为5。5/8。5亿元），同比+21%/+44%/+55%，对应PE为22/15/10X。维持“买入”评级。 风险提醒：食物平安风险，原材料价钱波动，行业合作加剧。三只松鼠(300783) 事项： 公司发布2024年度演讲，全年实现停业收入106。22亿元，同比增加49。30%；归母净利润4。08亿元，同比增加85。51%；扣非归母净利润3。19亿元，同比增加214。33%。拟向全体股东每10股派发觉金盈利1。25元（含税）。 安然概念： 加快零食上新，建立“全品类”产物矩阵。正在“高端性价比”总计谋牵引下，公司加快零食产物上新，为全渠道适配并运营全品类零食。24全年累计上线款SKU。分产物来看，焦点品类坚果24全年实现营收53。66亿元，同比增加40。76%，占比50。52%；烘焙类产物实现营收15。01亿元，同比增加38。26%，占比14。13%；肉成品实现营收9。61亿元，同比大幅增加60。19%，占比9。05%。公司加速结构多品牌矩阵，旗下的婴童食物品牌“小鹿蓝蓝”快速成长，24全年实现营收7。94亿元，占比7。48%。公司进一步孵化超大腕（便利速食）、蜻蜓锻练（健康轻食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）、第二大脑（咖啡）、金牌奶爸（宠物食物）等多个子品牌，拓宽更多垂曲品类笼盖，建立多品牌矩阵。 线上渠道势能不减，线下分销正式发力。正在线上，公司依托“D+N”全渠道协同系统，短视频电商定位“新品类策动机”，自动打制爆品，并正在货架电商无效衔接，带动分析电商稳步增加。公司24全年线%。此中抖音系渠道贡献营收21。88亿元，同比增加81。73%；天猫系贡献营收19。37亿元，同比增加11。45%；京东系贡献营收13。40亿元，同比增加11。95%。正在线下，公司沉点聚焦分销营业，加快全品类适配取全渠道渗入。24全年线%。此中全体分销营业停业收入26。41亿元，同比增加超80%。 规模效应下，利润率显著改善。公司2024全年实现毛利率24。25%，较 iFinD，安然证券研究所 同期上升0。92pct，毛利率改善来自规模效应和供应链，特别是坚果自产比例提拔显著。发卖/办理/财政费用率别离为17。58%/2。08%/0。06%，较同期上升0。19/下降1。12/下降0。02pct，发卖费用率上升次要是因为渠道拓展及品牌推广，办理费用率下降次要是因为组织变化取数字化效率的提拔；全年实现净利率3。84%，较同期上升0。75pct，盈利能力显著改善。 财政估值取预测：按照公司2024年报，我们调整业绩预测，估计公司2025-2027年的归母净利润别离为5。37亿元（前值为5。35亿元）、7。47亿元（前值为7。40亿元）、9。72亿元（新增），对应的EPS别离为1。34/1。86/2。42元，对应3月28日收盘价的PE别离为20。1、14。5、11。1倍。公司当前正在“高端性价比”总计谋牵引下，已成功走出窘境周期，将来通过“D+N”全渠道协同和建立“全品类”产物矩阵，无望实现线上发卖稳健，线下分销放量，维持“保举”评级。 风险提醒：1)线下渠道拓展不及预期：目前公司正正在积极发力线下分销，不竭摸索新的模式，线下渠道拓展的成效存正在必然的不确定性；2)线上合作加剧：公司线上发卖占比仍高，若将来各品牌线上合作加剧，公司的销量将会遭到必然挑和；3)食物平安风险：零食出产过程涉及多个环节，从原材料采购、加工、包拆到储存和运输，一旦发生食物平安变乱，不只会损害消费者健康，企业还将面对法令义务、巨额补偿和声誉受损等严沉后果。